??當前，各界對2022年貨幣政策如何調整頗為關注?？偭空邥窭^續(xù)出臺？房地產融資政策會有哪些調整？2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告透露了新的信號。

??2月11日晚間，央行發(fā)布2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱“報告”）。在最新發(fā)聲中，央行提到了貨幣政策、宏觀杠桿率、房地產等備受市場關注的議題。

??在下一階段主要政策思路中，四季度報告在重點內容表述上出現(xiàn)了一些變化。

??比如，報告提出“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞‘大水漫灌’，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結構優(yōu)的較好組合”；將三季度內容“加強對內外部市場環(huán)境和多種不確定因素的監(jiān)測分析”調整為“密切關注國內外經濟金融形勢邊際變化，加強對財政收支、政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放回籠和主要經濟體貨幣政策調整等不確定因素的監(jiān)測分析”等。

??貨幣政策靠前、充足發(fā)力

??1月信貸“開門紅”，寬信用過程加速，社會各界對后續(xù)穩(wěn)增長政策的節(jié)奏和力度如何把握頗為關注。

??為應對經濟下行壓力，貨幣政策態(tài)度更加積極。從總體定調來看，與第三季度報告相比，第四季度報告將“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”改為了“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，刪除了“把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經濟發(fā)展和防范風險的關系”，并將“做好跨周期調節(jié)”改為了“加大跨周期調節(jié)力度”。

??興業(yè)銀行(22.990, 0.34, 1.50%)首席經濟學家魯政委認為，這表明貨幣政策工具箱將開得更大。

??同時，報告進一步提出：“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞‘大水漫灌’，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結構優(yōu)的較好組合?！?/p>

??“保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長”列為下一階段六大政策目標的首位。值得注意的是，與三季度內容相比，內容表述上出現(xiàn)了一些調整。例如，將三季度“形成中央銀行調節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造的流動性、資本和利率約束的長效機制”調整為“持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，培育和激發(fā)實體經濟信貸需求”；再比如，將“加強對內外部市場環(huán)境和多種不確定因素的監(jiān)測分析”調整為“密切關注國內外經濟金融形勢邊際變化，加強對財政收支、政府債券發(fā)行、現(xiàn)金投放回籠和主要經濟體貨幣政策調整等不確定因素的監(jiān)測分析”等。

??實際上，報告對于貨幣政策的思路，央行已在近期進行過多次闡述。央行副行長劉國強此前表示，2022年，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，更加積極進取，注重靠前發(fā)力，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度，穩(wěn)定宏觀經濟大盤，為推動經濟高質量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

??面對復雜嚴峻的國際環(huán)境和國內疫情散發(fā)等多重考驗，在宏觀政策靠前推出和協(xié)同發(fā)力下，中國經濟正展示出巨大韌性。春節(jié)前，央行公開市場操作“量擴價降”，釋放呵護市場暖意。

??在報告中，央行特設專欄《銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理》詳解銀行體系流動性。央行表示，在對銀行體系流動性形勢進行分析時，宜著眼于央行流動性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長短期影響因素簡單相加計算流動性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動性的因素，并以此判斷流動性松緊程度。

??實際上，在目前的流動性管理框架下，央行盯住市場利率開展操作，無論影響銀行體系流動性的各種因素如何變化，央行都會靈活運用多種貨幣政策工具及時應對，保持流動性合理充裕。

??東方金誠首席宏觀分析師王青認為，寬信用過程加速，信貸結構明顯改善，并正在從此前的政府融資發(fā)力轉向企業(yè)和政府融資雙輪驅動。這將為今年上半年穩(wěn)定宏觀經濟大盤，對沖需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力提供關鍵支撐。展望未來，市場信心有待進一步修復，接下來幾個月新增信貸、社融數(shù)據(jù)有望繼續(xù)保持較快同比多增勢頭。二季度貨幣政策仍有操作空間。

??不用房地產刺激經濟

??從房地產來看，與第三季度報告相比，第四季度報告刪除了“保持房地產金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”，增加了“更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”。

??魯政委認為，這表明房地產金融政策更加靈活。

??數(shù)據(jù)顯示，2021年12月，貸款加權平均利率為4.76%，較9月降低了24個基點（bp），但個人住房貸款加權平均利率反而比9月上升了9bp。

??魯政委表示，隨著貸款市場報價利率（LPR）的下調和部分地區(qū)房價的下跌，2022年個人住房貸款加權平均利率有望出現(xiàn)下降。

??最新數(shù)據(jù)顯示，1月房地產貸款投放迎來“開門紅”，新增約6000億元，新增規(guī)模在去年四季度增長基礎上進一步提升，較去年四季度月均水平多增約3000億元，其中房地產開發(fā)貸款多增約2000億元，個人住房貸款多增約1000億元，金融機構對房地產企業(yè)融資活動持續(xù)改善。

??去年以來，房地產銷售、購地、融資等活動逐步回歸常態(tài)。雖然金融管理部門在向市場傳遞糾偏信號的同時，不斷強調“房住不炒”，但仍有投資者寄希望樓市重走老路。

??對此，報告強調，牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，維護住房消費者合法權益，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產市場健康發(fā)展和良性循環(huán)。

??報告顯示，房地產貸款增速總體平穩(wěn)。2021年末，全國主要金融機構（含外資）房地產貸款余額52.2萬億元，同比增長7.9%，增速較上年末低3.7個百分點。

??紅塔證券(10.880, 0.00, 0.00%)研究所所長、首席經濟學家李奇霖認為，政策目前在對過去房地產過緊的措施持續(xù)糾偏。但在“房住不炒”的大背景下，政策放松的力度不可能回到過去不嚴格監(jiān)管的時候。從1月信貸情況來看，企業(yè)信貸量新增反映出基建項目已經有了一定量的儲備，后續(xù)在經濟數(shù)據(jù)層面可以看到基建投資擴張?；ㄍ顿Y擴張確定后，實體經濟會逐步修復，內生的融資需求有望改善，這會持續(xù)推動寬信用并逐步改善信貸結構。

??宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定

??與主要經濟體相比，疫情以來我國宏觀杠桿率增幅相對可控。

??初步測算，2021年末我國宏觀杠桿率為272.5%，比上年末低7.7個百分點，已連續(xù)5個季度下降，穩(wěn)杠桿取得顯著成效。分部門看，2021年末我國非金融企業(yè)部門杠桿率為153.7%，比上年末低8.0個百分點；住戶部門杠桿率為72.2%，比上年末低0.4個百分點；政府部門杠桿率為46.6%，比上年末高0.7個百分點。

??中央經濟工作會議指出，2022年經濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中有進，宏觀政策要穩(wěn)健有效，增強發(fā)展內生動力。

??報告指出，我國宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大對實體經濟的支持創(chuàng)造了空間；同時我國疫情防控形勢良好，經濟增長韌性不斷增強，也為未來繼續(xù)保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節(jié)力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經濟增速基本匹配，這一“匹配”機制本身就內嵌有保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定之義。預計隨著經濟進一步恢復發(fā)展內生增長動力不斷增強，2022年我國宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。